长城基金汪立：“924行情”是关键转折点，市场有望长期向好

　　去年9月24日，A股市场在系列政策“组合拳”的发力下，开启了一轮历史性上涨行情。随着“924行情”一周年节点来临，回顾过去一年，A股整体表现持续令人振奋。

　　Wind数据显示，截至2025年9月19日收盘，A股主要指数自“924”行情以来均实现大幅增长，其中上证指数累计上涨约39%，累计大涨约102%；全市场超过3000只个股涨幅超过50%，其中1400余只涨幅超过100%；A股最新总市值达104万亿元。（指数过往表现不预示其未来表现，市场有风险，投资需谨慎）

　　长城基金高级宏观策略研究员汪立分析，这轮持续近一年的上涨行情，主要由三方面因素共同推动。其一，政策面提供积极支撑。央行推出多项结构性货币政策工具，证监会通过引导长期资金入市、优化并购重组机制、鼓励上市公司回购等举措激活市场，中央汇金大幅增持 ETF，这些操作有效稳定了市场情绪。

　　其二，科技产业实现快速突破。自去年底起，国内在人工智能、、半导体、军工、创新药及新消费等领域陆续迎来技术进展与产业机遇，全球竞争力逐步提升，新动能持续积累并释放行业景气度。科技产业的这一发展态势超出市场预期，也让AI、机器人等科技板块成为今年市场的重要方向之一。

　　其三，市场风险偏好显著回升。去年9月底以来，投资者情绪转向积极，市场交投活跃度明显提高，各类主题投资机会有序轮动，资金持续流入，为市场保持热度提供了支撑。

　　与此同时，居民存款向A股市场流动的趋势也逐步显现。据Wind统计，2024年10月，上交所A股新开户数达到684.7万户，接近2015年高位水平；今年7月非银存款单月增加2.14万亿元，创2015年有数据记录以来的第二高值，仅次于今年2月的2.83万亿元。

　　对于当前A股市场特征，汪立认为，市场在估值、流动性、投资者结构三方面已发生显著变化。

　　估值层面，上证综指的市盈率（PE）从12倍左右抬升至当前的16.4倍，已处于2010年以来的85.9%分位，意味着估值修复已相对充分。

　　流动性层面，“924行情” 启动前市场整体处于存量博弈甚至缩量的状态，而当前A股成交额持续保持在2万亿元以上，整体交投情绪活跃。

　　“投资者结构的变化同样关键。” 汪立指出，“去年9月底前，ETF和保险是主要资金增量来源，市场呈现大盘龙头风格；今年上半年，保险和游资成为主要增量，市场形成小微盘+红利（主要是银行）的哑铃型风格；近期，随着市场赚钱效应逐步显现，公募、私募等偏机构风格资金大幅入场，使市场更聚焦景气方向。”

　　不过，随着美联储降息“靴子”落地，部分投资者选择获利了结，近期指数也有所回撤。对于未来行情空间，汪立也给出了分析判断。他表示，国内“十五五” 规划即将启动制定，且美联储降息为我国宏观政策提供了更多操作空间，预计四季度或将出台一系列稳定增长的政策措施，这些政策既能为今年经济运行提供保障，也能为明年经济平稳发展奠定基础。

　　从政策可能的主要方向来看，一是推进 “全国统一大市场” 建设，持续优化企业营商环境；二是加大财政政策力度，推动准财政工具落地见效；三是创新和运用结构性货币政策工具；四是推出更多促消费、扩内需的举措，进一步激发国内市场潜力。

　　此外，需求端中国产业链正加速出海、深度融合全球供应链体系；供给端反内卷政策持续优化行业竞争生态。在这一背景下，企业盈利有望进一步修复。因此，汪立认为，“924 行情” 或可视为市场的关键转折点，市场有望实现长期向好。从风格上看，在产业发展与政策支持的双重作用下，后续科技成长风格预计会相对占优。